Parce qu’effectivement plusieurs membres (et non membres) d’Hakisition avaient tiqué sur le fait qu’il permettait d’investir dans SpaceX, Perplexity et Mistral AI.

Très rapidement, la directrice juridique de Mistral AI a démenti, mais probablement un peu vite. S’il est assez étonnant que sur cette entreprise en particulier, un investisseur cherche de la liquidité, ça l’est beaucoup moins pour SpaceX et Anthropic.

Mais il s’agit ici d’une double mauvaise connaissance de l’investissement en non coté.

Parce qu’effectivement, aucun particulier ne rentre sur une levée de fonds en primaire de SpaceX, ou on n’a pas d’actions Perplexity avec 2000 $. Mais pas mal de fonds syndiquent des investisseurs dans des SPV, et ces investisseurs peuvent avoir envie d’entrer ou de sortir.

En l’occurrence pour SpaceX, il s’agit de financer la liquidité d’investisseurs sur un véhicule de Force Investments³⁰et sur Perplexity un véhicule de E1³¹ qui lève pour racheter du secondaire sur la levée de 200M$ (20G$ de valo) de septembre dernier.

Mais surtout, ce qui importe, ce n’est pas de rentrer, mais de comprendre les conditions.

Prenons Perplexity, valorisée 20G$ sur le tour de septembre. Pour atteindre le multiple de x10 en quelques années, plusieurs fois annoncé par Benotmane, il faut arriver à 200G$ de valo. Sauf que selon mes informations, la valo à laquelle le SPV vend à Hakisition serait autour de 30-40G$. Donc x10 c’est 300-400G$. Soit approximativement Netflix³².

SSur SpaceX, les chiffres n’ont plus aucun sens. Parce que là encore, Benotmane parle de x50³³.

Capture du site d’Hakisition

Le problème, c’est que le calcul n’a AUCUN sens. Pour sortir à une valo de 300G$, comme indiqué dans le deck, il faudrait entrer à 6G$.

Extrait d’un deck de Hakisition

Le proto-secondaire qui existe sur SpaceX valorise les actions (on pourrait d’ailleurs parler de l’énorme différence de prix entre les classes d’actions) entre 200 et 220 $ depuis cet été, soit autour de 400G$ de valorisation. Lors de la dernière levée, en décembre 2024, qui a fait exploser la fortune de Musk, SpaceX était valorisée autour de 350G$³⁴.

Selon une information chez Forge, la liquidité du SPV serait monnayée auprès d’Hakisition sur une valo à plus de 475G$. Donc faire x10, ça fait viser 5T$ de valorisation. Plus que Nvidia (4,3T$), Apple (4T$), Microsoft (3,5T$), Amazon (2,4T$) ou Tesla (1,3T$). Même un x5 n’a aucun sens sur quelques années vu la valo.

C’est-à-dire que même en imaginant qu’il soit entré à une super valo de 400G$, ce qui est improbable, son calcul amène à 20 000G$+ de valo. C’est quasiment 2 fois le Nasdaq 100.

Avec 50 % de carried (oui), Benotmane empocherait donc 12M€ de carried sur 500K€ levés.

Le délire est le même sur Perplexity, qui affiche x65 sur trois ans, soit 2-2,6T$ de valo. Pour rappel, OpenAI c’est 500G$ au dernier tour³⁵, ce qui est déjà un énorme record, et les rumeurs d’IPO tournent autour de 1T$. Là encore, du jamais vu.

Capture du site d’Hakisition

Quant à Mistral AI, avec seulement 157% par an, on serait péniblement à un x17. À la valo du tour ASML, il faudrait atteindre 240G$+. Alors que le site parle d’une valo de 100G$, indiquant donc qu’Hakisition entrerait à 5,9G$, soit la valo de mai 2024.

Mieux, le deck explique que Mistral ferait « 100M€ de résultat net » et 500M€ de CA « à moyen terme ». Alors que l’ARR annualisé mi-2025 n’est que de 70M$ (vs 30M€ en 2023), selon plusieurs sources concordantes, et que la boîte accumule des pertes astronomiques.

Capture du site d’Hakisition

Et tout ça, c’est sans compter les frais que prennent les SPV. Dans un deal similaire, Huntler (administré par Sydecar) proposait 8 % de fees upfront et 10 % de carried. C’est encore des montants à compenser dans les multiples.

D’ailleurs, dans ce même deal qui tourne depuis des semaines, et qui semble surtout attirer des gens qui veulent faire rêver le retail, le cas central parle d’un x5 (60G€ à l’exit), x10-50 (120-240G€) pour le cas très favorable, et x1-2 (12-24G€) pour le worst case.

Extrait du document d’investissement envoyé par Huntler Capital aux distributeurs

Clairement, les calculs ne sont pas bons Hakim. Et personne ne fait du x50 sur ce type de boîtes. Faire du late stage ou du pre-IPO n’est pas un mal. Ni interdit. Mais comme d’habitude, le rendement est proportionnel au risque, et aucune personne sérieuse n’espère faire des multiples aussi élevés sur des boîtes dérisquées et stabilisées.

Ce qui ne veut pas dire qu’il n’y a aucun risque.
Mais que la récompense ne peut pas être dans les niveaux donnés.
Et c’est normal.